生物醫(yī)藥作為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)重點領(lǐng)域，被譽為“永不衰落的朝陽產(chǎn)業(yè)”，是全球新一輪技術(shù)革命和國家實力競爭的焦點領(lǐng)域之一。經(jīng)歷集采、醫(yī)保談判等考驗，A股醫(yī)藥板塊的表現(xiàn)很是“波折”。近期，醫(yī)藥板塊內(nèi)部不斷輪動的行情有種“乍暖還寒時，萬物始復(fù)蘇”的味道。我們認為，醫(yī)藥板塊正處在重新煥發(fā)生機、曙光初現(xiàn)的重要階段。

一、醫(yī)藥板塊的“接力行情”

2023年初至今（截止6月15日），醫(yī)藥生物指數(shù)（801150.SI）下跌3.64%；2022年底部以來，醫(yī)藥生物指數(shù)反彈12.78%。醫(yī)藥板塊雖然在指數(shù)層面的表現(xiàn)并不亮眼，但內(nèi)部細分領(lǐng)域行情不斷，從2022年底部開始，板塊內(nèi)部經(jīng)歷了數(shù)次的行情切換：第一次是貼息貸款下醫(yī)療新基建的醫(yī)療設(shè)備行情；第二次是疫情放開下初次群體變陽的中藥行情；第三次是2023年春節(jié)前擴散到醫(yī)藥板塊的整體行情；第四次是美國癌癥研究協(xié)會（AACR）年會下的創(chuàng)新藥反彈行情；第五次是“中特估”沖頂階段的中藥行情。近期，醫(yī)藥板塊再次出現(xiàn)調(diào)整。

二、為什么現(xiàn)在看好醫(yī)藥板塊？

從長期視角看，人口老齡化趨勢下，醫(yī)藥行業(yè)的增量空間巨大。從短期視角看，醫(yī)藥板塊已經(jīng)出現(xiàn)了以下幾點變化：

（1）政策

2022年下半年開始，集采和醫(yī)保談判政策出現(xiàn)趨緩跡象。2022年醫(yī)保談判的藥品平均降幅相較于前幾年基本持平；電生理、化學(xué)發(fā)光、骨科等耗材的集采降價結(jié)果也都好于預(yù)期；冠脈支架集采續(xù)約價格穩(wěn)中有升。2022年10月16日，習(xí)近平總書記在黨的二十大報告中將生物技術(shù)定性為建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系中新的重要增長引擎、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。我們認為，政策對醫(yī)藥板塊的影響在減弱，市場對醫(yī)藥政策的預(yù)期已經(jīng)趨于穩(wěn)定。

（2）需求

疫情結(jié)束，自2023年2月起，醫(yī)院診療開始回歸常態(tài)化，前期被新冠壓制的需求逐步釋放，線下診療進入全面復(fù)蘇階段。隨著門診量和住院量的恢復(fù)，與手術(shù)相關(guān)的藥品、耗材、器械、服務(wù)等領(lǐng)域在2023Q1開局良好，為全年的業(yè)績高增長奠定良好基礎(chǔ)。

（3）估值

寒極轉(zhuǎn)暖，否極泰來。經(jīng)歷了長達兩年的調(diào)整，醫(yī)藥板塊估值處于歷史底部。截止6月15日，醫(yī)藥生物（801150.SI）的市盈率TTM為27.51倍，處于近十年的13.82%分位點，估值向上修復(fù)的空間大。

　三、投資機會展望：傳承“經(jīng)典”，擁抱“創(chuàng)新”

1、中藥

“中醫(yī)藥學(xué)是中國古代科學(xué)的瑰寶”，在習(xí)近平總書記的關(guān)心指導(dǎo)下，中醫(yī)藥進入了發(fā)展的新時代。國家中醫(yī)藥管理局把2023年確定為中醫(yī)藥高質(zhì)量發(fā)展奮進之年。

（1）政策扶持

習(xí)近平總書記在二十大報告中提出，推進健康中國建設(shè)，促進中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展；中共中央、國務(wù)院先后出臺《關(guān)于促進中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的意見》、《關(guān)于加快中醫(yī)藥特色發(fā)展的若干政策措施》、《“十四五”中醫(yī)藥發(fā)展規(guī)劃》、《中醫(yī)藥振興發(fā)展重大工程實施方案》。在政策的大力扶持之下，中藥新藥的獲批速度加快。2021年獲批的中藥新藥是過去5年的總和；2022年申報、獲批的1類中藥創(chuàng)新藥再創(chuàng)過去6年新高！

（2）國企改革

A股具有國資背景的中藥企業(yè)18家，大部分經(jīng)營歷史悠久、體系穩(wěn)定，但普遍缺乏進取性。近兩年，以華潤、國藥為代表的下屬中藥企業(yè)紛紛開始改革，一方面制定中長期發(fā)展規(guī)劃、發(fā)布股權(quán)激勵，使得員工工作積極性得以提升；另一方面加強資產(chǎn)的并購與剝離，整合股東優(yōu)勢中藥主業(yè)，清理低效資產(chǎn)，企業(yè)盈利能力不斷提升，但部分中藥老字號長期50%以上的毛利率，當前凈利率僅有0-5%，國企改革的紅利尚未完全釋放，凈利率改善的空間還很大。

（3）基藥目錄調(diào)整

時隔5年，國家基藥目錄迎來新的調(diào)整周期，大概率將在2023年落地。參考2018版基藥目錄調(diào)整中的益氣和胃膠囊、烏靈膠囊、金振口服液等中藥產(chǎn)品，進入基藥目錄便可搭載 “986”等政策紅利，實現(xiàn)產(chǎn)品的快速放量。基于當前擴增趨勢及臨床用藥需要，新版基藥目錄或從現(xiàn)在的685個擴容到1000個以上，擴容重點會集中在兒童藥和中成藥領(lǐng)域。

2、創(chuàng)新藥

博觀約取，厚積薄發(fā)，“創(chuàng)新”是永恒的主題。展望未來，我們看好創(chuàng)新藥的廣闊前景。

（1）參考海外市場，創(chuàng)新藥的右側(cè)將現(xiàn)

創(chuàng)新藥公司因采用r-NPV法進行估值。根據(jù)公式，

TV=（其中TV為終值；g為永續(xù)增長率；r為貼現(xiàn)率；FCF為預(yù)測期最后一年自由現(xiàn)金流）

假設(shè)g=3%，若r從8%提升至13%，估值將減少50%！此輪美聯(lián)儲加息預(yù)期總加息500bp，美國創(chuàng)新藥指數(shù)（XBI）等下跌幅度已超過50%。加息的影響已經(jīng)得到充分反應(yīng)，近期的美國創(chuàng)新藥指數(shù)（XBI）開始企穩(wěn)反彈。

（2）創(chuàng)新轉(zhuǎn)型進入收獲期

集采施行后，在優(yōu)先審評等一系列政策引導(dǎo)下，藥企紛紛加速創(chuàng)新轉(zhuǎn)型。2017年之后，國產(chǎn)創(chuàng)新藥IND申請數(shù)量逐年攀升。在腫瘤治療領(lǐng)域，中國藥企開展的核心臨床數(shù)量在2019年已經(jīng)反超美國。根據(jù)臨床試驗數(shù)量的變化趨勢和創(chuàng)新藥的研發(fā)周期，我們推測未來2-5年內(nèi)會有大量國產(chǎn)創(chuàng)新藥獲批上市，中國創(chuàng)新藥逐步進入成果兌現(xiàn)階段。

（3）國際化進程正當時

隨著創(chuàng)新實力和研發(fā)水平的不斷提升，中國創(chuàng)新藥獲得海外市場的廣泛認可，中國創(chuàng)新藥及創(chuàng)新技術(shù)的license out交易數(shù)量和單項交易金額記錄也在不斷刷新。2021年，百濟神州的TIGIT抑制劑ociperlimab和榮昌生物的維迪西妥單抗分別以29億美元、26億美元的價格出讓海外權(quán)益給諾華和Seagen（被輝瑞收購），兩筆交易金額位列全球創(chuàng)新藥合作項前十。除了license out的方式，澤布替尼、西達基奧侖賽等國產(chǎn)創(chuàng)新藥成功實現(xiàn)在美申報上市，近期有多款國產(chǎn)創(chuàng)新藥進入FDA審批關(guān)鍵階段，創(chuàng)新藥的國際化浪潮將近！

總的來說，醫(yī)藥行業(yè)是“長坡厚雪”賽道的代表，無論是人口老齡化、消費升級、還是科技創(chuàng)新帶來的未被滿足需求，都推動行業(yè)不斷向前發(fā)展，未來成長空間廣闊。當前醫(yī)藥板塊估值處于歷史低位，盈利面臨改善，我們會積極挖掘醫(yī)藥板塊的投資機會，加強對中藥、創(chuàng)新藥板塊的投資布局，讓投資者能夠持續(xù)分享醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的紅利。

蘇銀理財聚源全明星3年定開18期、19期；恒源固收增強1年定開18期、19期；恒源固收增強2年定開37期、38期；恒源封閉固收增強80期2年、恒源封閉固收增強81期1年等含股票產(chǎn)品將于近期發(fā)行，我們會擇機增加醫(yī)藥行業(yè)的權(quán)益配置，為投資者取得滿意的回報！

作者介紹：趙倉，北京大學(xué)碩士，現(xiàn)任蘇銀理財權(quán)益與衍生品投資部研究員，擁有多年醫(yī)藥行業(yè)研究經(jīng)驗，熟悉疫苗、創(chuàng)新藥、醫(yī)療設(shè)備、藥店、CXO、中藥等領(lǐng)域，先后任職于長江證券、蘇銀理財。

風險提示：本研究報告所引用信息和數(shù)據(jù)均來源于公開資料，研究員力求報告內(nèi)容和引用資料和數(shù)據(jù)的客觀與公正，但對這些信息的準確性及完整性不做任何保證，不保證該信息未經(jīng)任何更新，也不保證本報告的任何建議不會發(fā)生任何變更。投資者不應(yīng)將本報告作為投資決策的唯一參考依據(jù)，亦不應(yīng)認為本報告可以取代自己的判斷，本公司不就本報告中的任何內(nèi)容對任何投資做出任何形式的擔保。理財非存款，產(chǎn)品有風險，投資須謹慎。

本文源自：金融界資訊